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天广中茂25亿并购净利虚增11亿 股东2年套现12.8亿偿债压力临近

2018-07-17 06:30:43 来源:足球周刊

足球周刊消息 □本报记者 魏度 实习生 万少清

股价半年跌逾七成,股东2年套现12亿元。天广中茂(002509.SZ)25亿元豪购资产后,向市场交出了一份利己不利人的成绩单。

回溯公告,2015年,以消防产品为主业的天广中茂实施大步骤转型,高溢价收购了中茂园林、中茂生物,合计耗资24.69亿元,打造了消防、园林、食用菌三大主业齐头并进的业务矩阵。

足球周刊记者发现,豪购的资产给天广中茂带来了看似十分可观的经营业绩。2017年,公司实现营业收入、净利润为35.19亿元、6.08亿元,分别较2015年增长了4.09倍、4.80倍。

借助亮丽的经营业绩,股价也开始了飙升模式。不到两年间,股价累计涨幅达177%。趁此机会,股东密集减持,2年套现12.80亿元。

随着大股东巨额套现,高溢价并购的后遗症逐步显现,今年以来,公司股价持续下跌,半年跌幅达到73.54%。

其实,公司并购的亮丽业绩实则为虚胖。2016年至今年一季度,合计净利润10.83亿元 ,而现金净流出12.69亿元。与此同时,公司应收账款和存货大幅增长,截至今年一季度末,应收账款和存货合计达54.58亿元,较2015年增长了1.90倍,占总资产的62.68亿元。

足球周刊记者注意到,公司仅有货币资金1.93亿元,在评级下调情况下,集中偿付压力来临,融资渠道单一的天广中茂面临财务风险挑战。

高溢价收购两家公司虚增业绩

高溢价收购造就了天广中茂高速增长的经营业绩,不过,陡增的数字难掩盈利质量极低的含金量。

天广中茂原本是一家单纯以消防为主营业务的小公司,2010年11月23日在中?“骞遗?。上市之后至2014年,公司的经营数据虽然不是很好看,增长较为缓慢,但还算平稳。2015年,公司迎来了营业收入和净利润上市之后的首次双降。为此,公司开始筹划转型。

2015年10月,公司实施了上市之后最大规模的资本运作,收购了中茂园林、中茂生物两家公司,合计耗资24.69亿元。而在2014年,公司总资产才不过18.20亿元。

此次并购,中茂园林全部股权价格为12亿元,较账面净值6.3亿元溢价90.83%。中茂生物被收购时账面净值为2.2亿元,交易对价为12.69亿元,溢价率达469.25%。

高溢价并购也伴有高业绩承诺,2015年至2018年,中茂园林扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.45亿元、1.8亿元、2亿元、2.2亿元,中茂生物分别为8000万元、1.5亿元、1.8亿元、2亿元。

在收购这两家公司后不久,公司又向神农菇业等两家公司发起高溢价收购。不过,截至目前,对这两家公司的收购尚未完成。

对中茂园林等两家公司并表后,天广中茂经营业绩大放异彩。2016年至2017年,公司实现营业收入24.25亿元、35.19亿元,同比增长250.50%、45.12%,净利润为4.21亿元、6.08亿元,同比增幅为300.10%、44.37%。短短两年,营业收入较2015年的6.92亿元增长了4.09倍,净利润较2015年的1.05亿元增长了4.80倍。

不过,光鲜的数字背后虚胖迹象十分明显。

2016年至今年一季度,公司经营现金流分别净流出3.21亿元、5.62亿元、3.86亿元,合计为12.69亿元,同期净利润合计为10.83亿元。现金流与净利润走向严重背离。

不仅如此,并表后,公司的应收账款和存货也随之急剧攀升。2016年至今年3月31日,公司的应收账款和存货合计分别为32.68亿元、52.62亿元、54.58亿元。2015年,两项数据合计为18.81亿元。27个月之间,应收账款和存货合计增长了35.77亿元,远远超过营业收入28.27亿元的增长速度。大幅增长的应收账款和存货均是收购并表的两家公司贡献的。

由此可见,并购中茂园林等公司后,天广中茂的资产质量、盈利能力并未得到实质性改善,快速增长的业绩只是表面上的虚增。

股东套现12.8亿后股价跌逾七成

借着重组完成推高二级市场股价后,天广中茂的股东趁机大肆减持套现。

2015年底,天广中茂完成了对中茂园林、中茂生物的收购。受此刺激,从2016年3月开始,二级市场上,股价开始大幅上扬。从当年3月1日至5月6日,股价就从11.49元上涨至20.30元,短短2个月就上涨了76.68%。随后,历经2次高送转,股价震荡上行,至2017年底,累计涨幅达177%,期间最大涨幅为204%。

股价大幅上扬带动了股东财富暴增,落袋为安的想法逐渐付诸实践。

2016年5月11日,公司控股股东、实控人陈秀玉通过大宗交易减持7550万股,占当时公司总股本的4.85%,一次套现5.86亿元。

紧接着的两周,陈秀玉再次实施减持,分别减持239万股、571万股,分别套现2127.37万元、5424.22万元。

这一个月,陈秀玉就将6.62亿元纸上财富变为现实中的货币收入囊中。

值得一提的是,减持前,陈秀玉及其一致行动人陈文团合计持有公司4.7亿股,持股比为30.02%。减持后,持股比降至24.65%,虽然仍为公司第一大股东,但不再是公司控股股东及实控人。因此,公司变为一家无控股股东及实控人的上市公司。

在上述减持行动中,为了配合陈秀玉减持,天广中茂还极为配合地推出了高送转。在其减持之前的4月下旬,公司推出分红预案,即每10股送2股转10股 派0.5元(含税)的高送转带分红方案。

2017年10月27日至当年底,陈秀玉的一致行动人陈文团(陈秀玉弟弟)实施大幅减持。共计减持了6042万股,套现5.43亿元。

两轮减持,陈秀玉姐弟合计套现12.05亿元。

今年,公司股东安兰德、裕兰德也实施了减持,合计套现0.75亿元。

上述股东减持,合计套现12.80亿元。

随着陈秀玉大肆减持套现,公司股价暴跌,2月1日起还是出现6天闪崩。今年1月19日,股价还达到9.56元,而昨日,收报2.53元,跌幅达73.54%。

高溢价并购致偿债压力与日俱增

天广中茂的高溢价并购后遗症来临,偿债压力与日俱增。

近日,公司发布公告称,联合信用评级对公司发布2018跟踪评级,公司长期信用等级和公司债“16天广01”信用等级均为AA-,评级展望为“列入评级观察”。报告指出,公司债务面临较大集中偿付压力。

公开信息显示,“16天广01”募集资金12亿元,发行期限为5年,根据公司募集要求,募集资金在扣除发行费用后,全部用于偿还银行借款及补充流动资金。

截至今年3月底,天广中茂负债总额35.53亿元,较年初下降3.15%,并不太多。评级认为,公司融资渠道单一,公司债务以“16天广01”为主,可能面临提前回售。目前,无实际控制人,股权结构及控制权或将发生重大变化、且园林绿化业务回款速度较慢、资金支出压力较大、消防业务产品产量下降及未来发展存在较大不确定性、经营性现金流呈持续净流出状态、公司债务面临较大集中偿付压力、存在商誉减值风险因素。

数据显示,截至今年一季度末,公司仅有1.93亿元货币资金。

园林绿化是天广中茂主要收入来源,其2017年综合毛利率为28.24%,截至2018年3月末,公司累计在手合同金额为117.13亿元。

不过,公司对前五大客户存在高度依赖,2017年至今年一季度,前五大客户贡献的营收占比达75.02%、86.62%,其中广西北流市鼎泰占比为30.27%。这些客户多为小型、地方地产开发商。

评级认为,客户质量一般,存在回款风险,加上项目垫资建设,回款慢且少,资金占用严重。因而,在园林绿化业务模式和融资环境难以改变的情况下,公司现金流紧张。

责编:ZB

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